近期，安徽古麒绒材股份有限公司（以下简称“古麒绒材”）提交招股说明书注册稿，公司的IPO注册申请获得证监会批复，保荐机构为国信证券。

据悉，早在2022年，古麒绒材就启动了上市，但后因未能获得注册批文,其间财务资料过期被迫终止审核。直到今年2月，古麒绒材第五次更新招股书注册稿，补充2024年全年财务数据，继续冲击上市。

已获批文的古麒绒材距离最终敲响了深交所“大门”只差一步，但存货储备、应收账款与主要客户依赖等问题也或将为投资者带来困惑。如不能很好地解决这些问题，必将成为投资者的梦魇。

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存货规模不断增长

古麒绒材成立于2001年，前身为南翔羽绒，是国内羽绒行业的龙头企业之一。公司主营业务聚焦高规格羽绒产品的研发、生产与销售，产品包括白鹅绒、灰鹅绒、白鸭绒及灰鸭绒，广泛应用于服装、寝具等领域。

受制于近年来羽绒原材料价格的上涨，加工企业纷纷加大进货及库存，以应对成本上涨风险。古麒绒材在招股书说明确提及，2022年公司增加了存货储备量，2022年起公司存货储备开始增加，相应的存货金额开始上升。

根据招股书，2021年至2024上半年，公司存货金额分别为30880.21万元、36130.92万元、47586.02万元和50871.51万元，存货储备主要为原材料和半成品。

在存货不断增加的情况下，但古麒绒材在存货周转方面做得并不好，存货周转率低于行业均值。2021年至2024上半年，古麒绒材存货周转率分别为1.68次、1.53次、1.55次和1.51次，低于可比同行2.34次、2.44次、2.53次、3.25次的平均水准。

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究其原因，古麒绒材主营业务有较强季节性，下游羽绒服、羽绒被等产品热销季节为秋冬季，尽管有反季特卖等情况，但受限于特卖产品品质、价格、新老款等消费者需求限制，并不足以拉平企业的全年库存周转。

应收账款规模持续攀升

与存货规模一起增长的，应收账款规模也在不断增长。

据招股书数据，2021年末至2024上半年末，公司应收账款账面价值分别为15476.13万元、24108.07万元、27842.33万元和38578.74万元，占流动资产比例分别为27.05%、32.93%、28.07%和32.62%，其中账龄在一年以内的应收账款占比超过85%。

古麒绒材解释称，应收账款高企主要为公司下游羽绒制品客户应收账款回款周期相对较长，而上游供应商端付款周期相对较短，且公司营收幅度上升的越多，未到回收期的应收账款金额占比就越高。

一般而言，应收账款占流动资产比例较高的话，一方面说明企业资金被大量占用，流动资金紧张，影响企业正常的采购、生产和销售等经营活动。资金周转速度减慢，企业需要通过增加贷款或其他融资方式来补充流动资金，增加了融资成本和财务风险；另一方面，应收账款回收存在不确定性，占比越大，坏账风险越高。一旦部分应收账款无法收回，将直接导致企业利润减少，甚至可能出现亏损。

古麒绒材存货和应收账款的高企，严重占用了公司营运资金，导致经营活动现金流量净额表现不佳，公司面临营运资金不足的风险。2021年至2024上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2991.90万元、2280.35万元、亏损554.95万元和8784.52万元。

业绩依赖大客户

2001年成立的古麒绒材，在2010年就揽下了海澜之家的合作，随后拓展至森马、波司登等品牌。其招股书数据显示，2024年上半年，海澜之家和森马服饰两家联手为古麒绒材贡献了一半的营收。

2021年至2024上半年，海澜之家的销售额分别为12712.17万元、6768.78万元、15109.71万元、14863.09万元，占比分别为21.34%、10.15%、18.20%、29.07%。

森马服饰、鸭鸭股份等虽占比不及海澜之家，但也在前五大客户当中，2021年，公司前五大客户销售额占比已达71.44%，虽然2022年、2023年该数据有所下降，但2024上半年又回升至74.66%，客户集中度处于行业高位。

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这种高度依赖大客户的情况可能会给公司带来经营风险。一旦大客户出现经营问题或合作关系中断，将对公司的业绩产生重大影响。古麒绒材坦陈，如果未来公司主要客户的经营情况和资信状况发生重大不利变化，或由于公司产品质量、生产经营等自身原因与主要客户不再合作，将对公司经营业绩产生不利影响。